金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效>

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，P二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效MI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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