事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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